文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从200杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果0年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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