来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，我国最穷的5个城市，哪一个省最穷推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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