4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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