4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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