金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(sh黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗àng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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