金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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