近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(dě更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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