事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ng>的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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