4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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