上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进(j认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ìn)入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况，也未发生过(guò)实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(diē)估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密(mì)切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(g认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ēn)上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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