2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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