金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪(6千克等于多少斤 6千克是多少磅zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，6千克等于多少斤 6千克是多少磅不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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