5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　中国为什么叫兔子国g>行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ中国为什么叫兔子国)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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