事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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