来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗得经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗èng)策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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