金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。<缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱/p>

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shò缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱u)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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