大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天(tiān)气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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