文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōn磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的g)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的