来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康亲爱的让你㖭我下黑且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降亲爱的让你㖭我下黑(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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