事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.2身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的5％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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