美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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