公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破(边际贡献的计算公式是什么呀pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng边际贡献的计算公式是什么呀)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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