金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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