文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动(dòng)幅度(dù)加大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìn利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗g)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的(de)意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资(zī)者对(duì)货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资(zī)金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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