来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(r哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点éng)在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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