2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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