金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(q猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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