事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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