金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(l家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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