4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至为什么懂手机的人都不用华为(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-为什么懂手机的人都不用华为3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(为什么懂手机的人都不用华为tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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