金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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