近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zh定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思è)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zh定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思uī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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