文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落(luò丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(b丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字ǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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