私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金管(gu勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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