申万一(yī)级(jí)的半导体行(xíng)业涵(hán)盖消费电子、元件(jiàn)等(děng)6个二级子行业，其中市值权重最(zuì)大的是(shì)半(bàn)导体行业，该行(xíng)业涵盖(gài)132家上市公司。作为(wèi)国家帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好芯片战(zhàn)略发展的重点领(lǐng)域，半导体行业具备研发技术壁垒、产品国产替代化、未(wèi)来(lái)前景(jǐng)广阔等(děng)特点(diǎn)，也(yě)因此成为A股市场有影响力的科(kē)技板块。截至5月10日，半导体行业总市(shì)值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔股(gǔ)份等5家企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是头部千亿(yì)企业数量还是沪(hù)深300企业(yè)数量，均位居科技类(lèi)行业前列(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好liè)。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院发现，半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业自2018年以来(lái)经过4年(nián)快速发展，市场规模(mó)不断扩大，毛利率稳步(bù)提升，自主研发的环境下，上市公司科技含量越来越高。但与此同时，多数(shù)上(shàng)市(shì)公司业绩高光时刻在(zài)2021年，行业面临短期(qī)库存调(diào)整(zhěng)、需求(qiú)萎(wēi)缩、芯片(piàn)基数卡脖子等因素(sù)制约，2022年多数上(shàng)市(shì)公司业绩增速放缓，毛(máo)利率下滑(huá)，伴(bàn)随库(kù)存(cún)风险加(jiā)大。

　　行业营(yíng)收规模创新高，三方面因素致(zhì)前(qián)5企业市占率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元(yuán)，2022年增长至4552.37亿(yì)元(yuán)，复(fù)合增长率为(wèi)22.18％。其中，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品(pǐn)集成(chéng)的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营(yíng)收居行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收(shōu)稳步增(zēng)长，但半(bàn)导体行业上市公(gōng)司的营收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至(zhì)2022历年营收排(pái)名前5的企业，2018年长电科技、中芯(xīn)国(guó)际(jì)5家企业实(shí)现营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收(shōu)总值的(de)46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收(shōu)入居前5的(de)企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主(zhǔ)要由三方面(miàn)因(yīn)素导致。一是如(rú)韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业营(yíng)收增(zēng)速放(fàng)缓，低于(yú)行业平(píng)均(jūn)增速。二是(shì)江波龙、格(gé)科(kē)微、海光信(xìn)息等营收体量居前的企业不断上(shàng)市，并在资本(běn)助(zhù)力之下营收快速增长。三是(shì)当半导体行业处于国产替代化、自主研发背景下(xià)的高成(chéng)长阶段时(shí)，整个市场欣欣向荣，企(qǐ)业(yè)营收高速增(zēng)长，使(shǐ)得(dé)集中度分散。

　　行业归(guī)母净(jìng)利润下滑13.67％，利润(rùn)正增长企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比不足五成

　　相比营收(shōu)，半导(dǎo)体行业(yè)的(de)归母净利润增(zēng)速更快(kuài)，从2018年的(de)43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子(zi)产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等因素(sù)影响，2022年(nián)行业整体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下(xià)滑13.67％，高(gāo)位出现调(diào)整。

　　具体(tǐ)公司来看，归母(mǔ)净利(lì)润正增长企业(yè)达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家(jiā)企业净(jìng)利润增速在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母净利润增速区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)增速(sù)优异(yì)的企业来看(kàn)，芯原股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体(tǐ)IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制(zhì)技术、丰富的IP储备以及强大(dà)的设计(jì)能(néng)力(lì)，公司得到了相(xiāng)关客(kè)户的广泛(fàn)认可。去年(nián)芯原股份以455.32％的增速位列半导体行(xíng)业之首，公司利(lì)润从0.13亿元增(zēng)长(zhǎng)至0.74亿(yì)元。

　　芯原(yuán)股(gǔ)份2022年净(jìng)利润(rùn)体量排(pái)名行业第92名，其较快(kuài)增速与低基数效应有关。考虑利润基数(shù)，北方(fāng)华创归母净利润从2021年的(de)10.77亿(yì)元(yuán)增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增速最快的半导(dǎo)体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前(qián)的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　存(cún)货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存风(fēng)险显现

　　在对半导体行业经营风险分(fēn)析(xī)时，发现存(cún)货周转率反映了(le)分立(lì)器件、半导体设备等相关产品(pǐn)的(de)周转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑(huá)，意味产品流通速度变(biàn)慢，影(yǐng)响(xiǎng)企业现(xiàn)金流(liú)能力，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家(jiā)半导体企业的(de)存(cún)货周转率(lǜ)中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下(xià)行趋势(shì)，2022年(nián)降幅更是(shì)达到35.79％。值得注意的是，存货周转率(lǜ)这一经(jīng)营(yíng)风(fēng)险(xiǎn)指标反映行业(yè)是否(fǒu)面(miàn)临库存风险，是否出现供(gōng)过于(yú)求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整体(tǐ)而言，2021年存(cún)货周转率中(zhōng)位数与2020年基本持平，该年半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货周转率中(zhōng)位数和(hé)行业指(zhǐ)数(shù)分别下滑35.79％和37.45％，看出(chū)两者(zhě)相关性较大。

　　具体(tǐ)来看，2022年半导体行业存货周转率同(tóng)比增长(zhǎng)的13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该(gāi)年这(zhè)些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅(fú)为-12.06％。而(ér)存货(huò)周转率(lǜ)同比下滑(huá)的116家企业(yè)，较2021年平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些个股平均涨跌(diē)幅(fú)为-17.64％。这一数据说(shuō)明存货质量下滑的企(qǐ)业(yè)，股价(jià)表现也(yě)往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技(jì)等营收、市值居中上位(wèi)置的企业，2022年存货周(zhōu)转率均(jūn)为1.31，较(jiào)2021年分别下(xià)降了(le)2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低(dī)于行(xíng)业中位水平。而(ér)股价上，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌(diē)幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表(biǎo)现较差的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　行业整体毛(máo)利率(lǜ)稳(wěn)步提升，10家企业(yè)毛利(lì)率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行业上(shàng)市公司(sī)整(zhěng)体毛利率呈现(xiàn)抬(tái)升(shēng)态势，毛(máo)利率中(zhōng)位数(shù)从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与产业技术迭代(dài)升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利率(lǜ)中位数

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料(liào)等(děng)原(yuán)材料价格上(shàng)涨、电子消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)需(xū)求放(fàng)缓(huǎn)至部分芯(xīn)片元件降(jiàn帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好g)价销售等因素有关(guān)。2022年半导体下滑5个百分(fēn)点以上企业达到27家，其中富满微(wēi)2022年(nián)毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司(sī)在年报中也说明了与(yǔ)这两方面原(yuán)因有关(guān)。

　　有10家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，目前行业最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛(máo)利率(lǜ)居前且公司(sī)经营体量(liàng)较大的公司有(yǒu)复旦微(wēi)电(diàn)（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　超半数企业研发费用增(zēng)长四成，研发占比(bǐ)不(bù)断提升(shēng)

　　在(zài)国外芯片(piàn)市(shì)场(chǎng)卡脖子、国内自主研(yán)发上(shàng)行趋势的背景(jǐng)下，国内半导(dǎo)体企业(yè)需要不(bù)断(duàn)通(tōng)过研发(fā)投(tóu)入(rù)，增加企业竞争力，进(jìn)而(ér)对长久业(yè)绩改(gǎi)观带(dài)来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导体(tǐ)行(xíng)业累(lèi)计研(yán)发费用为506.32亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具(jù)体公司而(ér)言，2022年132家企业研发(fā)费(fèi)用(yòng)中位数为(wèi)1.62亿(yì)元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明(míng)2022年半数(shù)企业研发费用同(tóng)比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业(yè)2022年研发(fā)费用同(tóng)比增长，32家(jiā)企(qǐ)业增长超过(guò)50％，纳芯微、斯(sī)普(pǔ)瑞(ruì)等4家企业研发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增(zēng)长金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科技(jì)和(hé)海光(guāng)信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增(zēng)长金额，海光信息、紫光(guāng)国微(wēi)、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其(qí)中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)91.52％。公司去年(nián)推出了国(guó)内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种(zhǒng)集成电路(lù)产(chǎn)品进入(rù)C919大型客(kè)机供应(yīng)链，“年产2亿件5G通信网络(luò)设(shè)备用石英谐(xié)振器(qì)产(chǎn)业化(huà)”项目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前(qián)的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　从研(yán)发费用占(zhàn)营收(shōu)比重来看，2021年半导(dǎo)体行业(yè)的中位数(shù)为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企(qǐ)业研发(fā)意愿增强，重视资金投入(rù)。研发(fā)费用占比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的企业达到(dào)42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家(jiā)企(qǐ)业(yè)不仅(jǐn)连续3年研发(fā)费用占比在10％以上，2022年研发(fā)费用还在3亿元(yuán)以上，可谓既有研(yán)发高占比又(yòu)有研(yán)发高(gāo)金(jīn)额(é)。寒武纪-U连(lián)续三年研发(fā)费用占比居行(xíng)业前3,2022年研(yán)发费用占比达到208.92％，研发费(fèi)用(yòng)支出15.23亿元。目前(qián)公司思元(yuán)370芯(xīn)片及加(jiā)速卡在众多行业领域中的头部公司实现(xiàn)了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)占比居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

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