大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年(nián)将(jiāng)多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油的(de)成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货(hu中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ò)价格不(bù)断创下(xià)新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求(qiú)的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端(duān)带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延续。

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