金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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