来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(gu自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(sh自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期uāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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