4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sā小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思n)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yán小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思g)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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