2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨小黄人名字分别叫什么4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6小黄人名字分别叫什么.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(小黄人名字分别叫什么zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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