事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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