来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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