私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受duì)存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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