来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jì上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗n)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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