文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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