金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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