上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司三公里是多少米，三公里是多少米股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了三公里是多少米，三公里是多少米可(kě)转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债(zhài)在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单套(tào)路行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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