4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至1陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思7％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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