调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往(wǎng)年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法烃估值仍将保(bǎo吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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