私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情(qín电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗g)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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